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강세 이어가는 미국 달러 향후 흐름은





김학균 신영증권 리서치센터장



환율은 대체로 국가 경제의 체력을 반영해 결정된다. 경제 성장률과 금리가 높고, 물가가 안정적인 국가의 통화가치가 강해진다. 기축통화인 달러는 여기에 더해 안전자산으로서의 성격도 가진다. 세상이 어수선해지면 달러가 강해진다. ‘믿을 건 달러’라는 믿음 때문이다.

심지어 미국에서 문제가 생겨도 달러가 강해지는 경우가 있다. 지난주 외환시장의 흐름이 그랬 인터넷주부대출 다. 3가지 중요한 뉴스가 있었다. 먼저 도널드 트럼프 대통령은 멕시코와 캐나다·중국 등에 대한 관세 부과를 강행할 것이라고 밝혔다. 미국의 교역 상대국도 타격을 받겠지만, 미국 경제에도 부담을 줄 수밖에 없는 선택이다. 다음으로는 미국 소비 지표가 부진했다. 소비자 기대지수와 개인 소비가 모두 시장 전망치를 크게 하회했다. 부진한 소비 지표는 트럼프의 관 아우디파이낸셜 세정책과 무관하지 않다. 관세율 인상이 미국의 인플레이션을 자극할 것이란 우려로 국채 금리가 줄곧 높은 수준에서 유지돼 왔기 때문이다. 장기화하는 고금리는 소비를 잠식한다.
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「 기축통화인 달러, 안전자산 성격 미 경제 우려에 가치 되레 강세
관세 부가와 소비 지표 부진으로 불안감 커지며 달러 수익공유형 모기지 값 뛰었지만
공화당의 감세 정책 되풀이되며 과거 달러 약세 국면 재현될 전망 」
마지막으로 미국의 인공지능(AI) 패권을 상징하는 기업인 엔비디아의 향후 실적에 대한 우려가 대두되며 나스닥 시장이 크게 흔들렸다. 미국발 악재가 많았지만, 오히려 달러는 강해졌다. 지난주 초 1420원대에서 거래되던 원/달러 환율은 주 햇살론 준비서류 말엔 1460원대까지 상승했다.



김경진 기자


기축통화로서 달러가 가진 파워를 다시 한번 확인했지만, 장기적으론 달러 가치가 약해지지 않을까 싶다. 미국의 재정 적자가 달러 가치를 끌어내릴 것으로 보고 있다. 물론 저축은행햇살론 재정 적자가 증가한다고 해서 늘 달러가 약세를 나타냈던 것은 아니다. 멀리 갈 필요도 없이 조 바이든 행정부 때도 그랬다.
다만 달러 가치가 추세적으로 약해지는 국면에서는 늘 재정 적자와 관련된 우려가 대두하곤 했다. 재정 적자가 달러 약세의 충분조건은 아닐지라도 필요조건으로는 작용했던 셈이다. 재정적자 외에 과거 달러 약세 국면에서 나타났던 또 다른 공통점은 ‘공화당 집권’과 ‘감세’였다. 이 3가지 요인은 서로 맞물려 있다.
세 차례에 걸친 달러 장기 약세 역사적으로 달러는 3차례에 걸쳐 장기 약세를 나타냈다. 1970년대(1971년 8월~1978년 8월), 1980년대 후반과 1990년대 초(1985년 2월~1992년 9월), 2000년대(2001년 7월~2008년 4월)가 그 시기다. 편의상 세 시기를 시간순으로 Ⅰ국면, Ⅱ국면, Ⅲ국면으로 명명해본다.



김경진 기자


Ⅰ국면은 공화당 닉슨·포드 대통령 집권기 대부분이 포함되고, 민주당 카터 행정부 출범 초기까지 이어졌던 시기였다. 당시에는 미국이 베트남전의 수렁에 빠지면서 재정 수지가 적자로 반전되기 시작했고, 닉슨 행정부는 두 차례에 걸쳐 소득세·법인세에 대한 감세를 단행했다. I국면에서 달러 가치는 30.9%(달러인덱스 기준)나 떨어졌다. 물론 1971년 8월에 달러의 금 태환을 중단했던 ‘닉슨 쇼크’가 있었다는 사실은 감안해야 한다. 2차 세계대전 종전 이후에 형성됐던 국제 통화질서, 즉 달러 가치를 금으로 보장하고 미국 이외 국가의 통화는 달러와 고정환율로 교환됐던 브레턴우즈 체제의 붕괴가 달러 약세의 직접적 이유다.
다만 브레턴우즈 체제의 붕괴도 ‘재정 적자’ 및 ‘감세’와 무관하지 않다. 미국 밖의 국가들이 달러를 금으로 바꿔 달라고 요구했을 때, 미국이 이 요청에 응할 수 있었다면 브레턴우즈 체제가 유지될 수 있었을 것이다. 당시 미국에는 내어줄 금이 부족했다. 국가 간 교역의 산물인 경상수지의 누적 적자 규모가 금 보유량을 훌쩍 넘어서고 있었기 때문이다. 경상수지 적자는 과잉 수요의 산물이다. 경제 주체가 과하게 소비하다 보면 다른 나라와의 교역에서 적자가 확대된다. 당시 미국에서는 베트남전 지원을 위한 정부의 과잉지출이 있었고, 감세가 가계와 기업의 지출 확대로 이어지고 있었다.
Ⅱ국면은 레이건과 조지 부시 대통령 집권기에 나타났다. 모두 공화당에 적을 둔 대통령이다. 레이건 행정부는 미국 역사상 가장 공격적인 감세를 단행했고, 군비 경쟁을 가속하며 냉전의 맞상대였던 소련 경제를 고사시켰다. 당연히 재정 적자가 늘어날 수밖에 없었고, Ⅱ국면에서 달러 가치는 52.4% 절하됐다. 이 시기의 달러 약세는 한편으론 국제 공조의 산물이기도 했다. 미국의 경상수지 적자가 빠르게 증가하자, 1985년 9월 뉴욕 플라자 호텔에서 G5(미국·일본·독일·영국·프랑스) 국가의 재무장관이 모여 달러화 약세를 용인하기로 합의했다. 통화가치가 약해지면 수출품(수입품)의 가격 경쟁력을 높여(낮춰) 경상수지를 개선할 수 있기 때문이다.
확대되는 재정적자에 감세는 직격탄 Ⅲ국면의 달러 약세는 공화당 조지 W 부시 대통령의 2차례 집권기 내내 나타났다. 역시 소득세율을 인하하는 감세가 있었고, 아프가니스탄과 이라크를 침공함으로써 군비 지출이 급증했다. 재정 적자가 늘어날 수밖에 없었고, 이 기간에 달러가치는 41.0% 급락했다.



김경진 기자


미국 정부의 살림살이에 주름이 크게 가면, 미국 돈인 달러 가치가 떨어졌다. ‘재정 적자’면 충분할 것 같은데, 굳이 ‘공화당’과 ‘감세’를 함께 언급한 이유는 재정 적자가 공화당 집권기에 늘어나는 경향이 있었기 때문이다. 대공황 직후 뉴딜의 전통을 이어받은 민주당은 시장의 불완전성을 보완하기 위해 정부가 경제 운영에 깊이 개입해야 한다고 본다. 반면 공화당은 정부의 규제와 통제에서 시장을 해방시켜야 한다고 본다. 민주당의 철학에 맞는 정책 조합은 ‘정부 지출 확대-증세’이고, 공화당의 전통에 맞는 조합은 ‘감세-정부 지출 축소’다.
현실에서는 민주·공화당 양 정파가 쉬운 길만 걸었다. 민주당은 정부 지출을 늘리는 데는 적극적이었지만 증세를 단행할 결기는 없었고, 공화당은 감세에는 주저함이 없었지만 재정 지출을 줄이는 용기를 보여주지 못했다. 양당의 정책은 재정 적자를 늘리는 방향으로 작동할 수밖에 없지만, 공화당의 정책 패키지가 더 치명적인 영향을 줬다. 공화당은 ‘작은 정부’를 주장하고 있지만, 이는 현실에서 한 번도 실현된 적이 없다. 1970년대 이후 공화·민주당의 당적과 무관하게 재정 지출을 직전 정부 대비 줄인 행정부는 한 곳도 없었다.
대규모 감세를 단행한 레이건 행정부(1기) 때의 재정 지출은 직전 카터 행정부 대비 56%나 증가했고, (조지 W) 부시 행정부의 재정 지출은 직전 클린턴 행정부(2기) 때보다 22% 늘어났다. 트럼프 1기 행정부 때의 재정 지출도 전임 오바마(2기) 정권 때보다 28% 증가했다. 코로나 팬데믹으로 정부 지출이 급증했던 2020년을 제외하더라도 트럼프 1기 정부의 재정 지출은 직전 정권 대비 14% 늘었다.
달러 약세로 원/달러 환율 떨어질 듯 재정 지출을 늘려왔다는 점에서는 민주당과 공화당은 차이가 없었다. 이런 상황에서 민주당은 증세를 못 했을 따름이지만, 공화당은 감세를 해줬다. 공화당 집권기에 재정적자가 더 늘어나고, 달러가 약해졌던 이유다. 지난주 미국 하원은 대규모 감세가 포함된 예산 결의안을 통과시켰다. 과거 3차례 나타났던 달러 약세 국면과 비슷한 환경이 만들어지고 있다.
필자가 예상하는 향후 ‘원/달러 환율’ 하락의 본질은 ‘원화 강세’라기 보다는 ‘달러 약세’에 있다. 미국보다 공격적인 한국은행의 기준금리 인하, 1%대 중반까지 하향 조정된 2025년 성장률 전망, 우려되는 정치적 소요 가능성 등을 감안할 때 원화가 강해질 기미를 찾긴 힘들다. 다만 기축통화인 달러는 다른 국가와의 비교보다는 자체적인 동력에 따라 가치를 형성하곤 했다. 지난해 12월 3일 계엄 선포 이후 원/달러 환율이 1470원까지 상승할 때, 이에 대한 일반적 해석은 한국의 정치적 불확실성이 원화가치 약세로 이어지고 있다는 쪽으로 맞춰졌다. 정치적 영향이 어느 정도는 영향을 줬겠지만 당시에도 본질은 ‘원화 약세’라기 보다는 ‘달러 강세’였다. 계엄령 직후의 정치적 불확실성이 지속하던 2024년 12월 일본 엔과 호주 달러가 원화보다 달러 대비 더 약했기 때문이다.
달러 약세는 비달러화 자산에 호재 한국 주식을 비롯한 비달러화 자산에는 달러 약세가 큰 호재로 작용할 수 있다. 지난 2022년 4분기~2023년 1분기 장세가 그랬다. 레고랜드 사태 등으로 원/달러 환율이 1440원까지 치솟았던 시기가 2022년 9월 말이었다. 이후 4개월여 동안 원/달러 환율은 1220원까지 수직 낙하했다. 당시의 원/달러 환율 상승과 하락도 레고랜드 사태라는 한국적 특수성이 반영된 결과라기보다는 글로벌 차원에서의 ‘강 달러’와 ‘약 달러’의 흐름으로 해석해야 한다.
2022년 3분기에는 미국 연방준비제도(Fed)의 공격적인 금리 인상에 대한 우려로 달러가 강했고, 4분기에는 미국의 긴축 사이클이 마무리되고 있다는 인식이 확산하면서 당시 달러는 원화뿐만 아니라 유로와 엔 등 주요 통화에 대해 모두 약세를 나타냈기 때문이다. 당시 원/달러 환율 하락 기간 외국인 투자자는 한국 주식을 13조3000억원 순매수했고, 코스피는 15.2% 상승했다.
멀게는 아시아 외환위기 국면이었던 1998년 1월을 참고할 만하다. 2000원까지 상승했던 원/달러 환율이 일시적으로 1500원대 초반까지 하락하면서 1998년 1월 코스피는 50.7%나 급등했다. 월간 상승률 기준 역대 최고의 상승률이었다. 당시와 같은 상승을 기대하기는 힘들지만, 향후 강 달러가 끝나면 한국 증시에도 볕이 들 것으로 보인다.
김학균 신영증권 리서치센터장